公用事业行业研究周报：解密大渡河：资源禀赋得天独厚 盈利能力提升可期

　　本周专题：

　　大渡河流域是四川省“三江”水电基地之一，也是我国十三大水电基地之一。

　　本周我们梳理大渡河流域的水电资产以及规划装机情况，并从消纳改善和四川省电价提升两个角度对大渡河流域水电资产的盈利能力做展望。

　　核心观点

　　大渡河流域资源禀赋优异，但长期受弃水问题困扰大渡河资源禀赋优异：大渡河干流水电基地是指大渡河干流四川境内河段，天然落差2788 米，是我国十三大水电基地之一，技术可开发量达到3791 万千瓦，与雅砻江基本相当(3924 万千瓦)，共规划建设梯级水电站28 座， 容量约2700 万kw.国能大渡河流域水电开发有限公司拥有大渡河流域的开发权。开发进度方面，目前国能大渡河公司位于大渡河干流的在运电站装机规模约1107.3 万千瓦，其中猴子岩和瀑布沟电站具有季调节能力。在建机组方面，“十四五”期间大渡河干流在建电站包括双江口(200 万千瓦)、金川(86 万千瓦)、枕头坝二级(30 万千瓦)和沙坪一级(36 万千瓦)。增发电量方面，在建电站全部投产后预计直接增发电量共计147.21 亿千瓦时；此外，双江口电站具备年调节能力，投产后预计可增加枯水期发电量66 亿千瓦时。

　　弃水问题困扰：四川省的弃水主要集中在大渡河干流，15-19 年大渡河公司下属电站弃水电量达420 亿kWh.外送通道受限，调度优先级处于劣势以及四川水电群到省内负荷中心的通道缺乏是导致大渡河弃水问题的两大原因。

　　省内消纳改善+外送通道建设双管齐下，弃水问题有望缓解省外外送通道建设提速：四川省开启 “新三直”特高压工程建设。雅中-江西线路已于21 年投运，使得目前川电外送的能力提升至3860 万千瓦。

　　今年白鹤滩-江苏和白鹤滩-浙江两条线路投运后，四川省年外送电量能力将达到约2500 亿千瓦时，约为2021 年的1.8 倍；省内消纳改善：21 年四川省用电量增速为14.3%，达到2011 年以来的新高，高出同年全国用电增速3.6 个百分点；此外省内输电通道建设也在稳步推进，届时省内用电需求的稳步增长将带动省内电力消纳水平进一步提升。

　　四川电价处上升通道，带动盈利能力增强

　　电力供需偏紧的背景下，四川省电价呈现上升趋势：2021 年四川省水电交易均价为0.26 元/千瓦时，相较于2020 年有1 分的涨幅；国电电力21 年在四川省的水电上网电价达到0.266 元/千瓦时，相较于2020 年的0.193 元/千瓦时也有大幅提升。未来省内用电需求提升叠加外送电量的提升，四川省内电力供需将持续偏紧，省内水电上网电价有望进一步上行。

　　投资建议：大渡河流域主要水电资产由国能大渡河流域水电开发有限公司运营管理，其是上市公司国电电力的控股子公司，故国电电力的水电资产主要集中在大渡河流域。未来随着双江口电站的投产，流域调度能力有望进一步增；外送通道的建设以及四川省内电价的上浮将有助于大渡河流域水电资产盈利能力的进一步改善。此外，2022Q1 全国来水情况较优，2022 年水电企业业绩可期。具体标的方面，建议关注【国电电力】【长江电力】【华能水电】等。

　　风险提示：大渡河来水不及预期、四川省内用电需求增长不及预期、电价下行、水电站及外送通道建设不及预期等风险

（文章来源：天风证券）